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當前非標業務監管形勢及未來預判

發布時間:2018-09-11  所屬欄目:行業資訊  點擊次數:21595  返回上頁

   從7月20號央行的通知來看,可以看到整個監管層對之前資管新規的監管體系做了一些調整和放松,但總體看來還是在新規的框架之上,并沒有廢止新規的任何內容。但是如果再往前走,部分條款可能會有進一步松動,其實在720央行通知中關于估值的放松我們可以看到這樣的一個跡象,這其實也是形勢所趨,在現實的壓力面前不得不做出的妥協。

     先總結一下整體的宏觀框架,當前央行和銀保監會在多重監管政策目標的壓力下,其實面臨比較大的困境,也就是:即要確保社融融資不能崩塌太快,防止表外融資塌陷,加快表內銀行貸款投放加快節奏;又要不能明顯放松資管新規要求,防止出現政策左右搖擺的印象,去杠桿仍然持續;還要確保房地產和地方政府違規融資處于高壓狀態,尤其是房地產調控的政策堅決不放松。

    銀行風險偏好短期無法改變情況下,依靠行政手段強迫表面改善表內對小微、民營企業、消費貸款的融資狀況;最典型是76號文。

      最終央行和銀保監會的政策選擇組合大概是:

   (1)確保適度寬貨幣+寬信用的組合,希望打通貨幣政策傳導機制。所謂寬信用實際上可以認為政策主導性的去杠桿告一段落,但是市場在風險面前會不會主動去杠桿是另外討論的話題。

  (2)所謂寬信用,主要是寬表內信用,標外在新規及細則的壓力之下,未來仍然是持續萎縮。也就是我們所說的回表仍然是監管鼓勵的方向,尤其7月20號之后,監管的思路非常明顯鼓勵表內放貸款,為此央行甚至挽起袖子自己親自指揮商業銀行放款,并配套MLF作為資金來源;為此銀保監會改變年初通道類信托的態度,鼓勵合法合規通道業務開展;為此央行甚至改變了此前對估值方法一刀切的資管新規明文條款,允許銀行發行現金管理類產品和半年期以上定開產品,可以用攤余成本法。所以當前決策層對于寬信用的政策轉向筆者認為沒有爭議。

  (3)但是如何寬信用,路徑規劃非常重要,從產業上講肯定不能走房地產和地方政府負債這兩條路(隱形)。但短期除地方政府和房地產兩大信用支撐,其他領域的信用投放缺乏信用載體,所以對地方政府融資已經做了明確的邊際放松,加大地方債的發行,存續項目鼓勵繼續等。但房地產當前肯定是堅決不放松,但筆者認為后續半年看信用擴張的情況,如果信用擴張持續出問題,部分邊際改善也存在很大概率。

  (4)此外7月20日放松對攤余成本法估值的應用看,對寬信用的路徑仍然是繼續有利于高信用級別債券的資金投放,但對AAA以下的債券資金投放并沒有改善。所以當前的標外規則涉及實際上是強化了高評級標準化資產的投資,持續弱化非標融資。

  (5)對非標融資的資金來源和投放渠道兩個方向看問題。從資金來源看,短期資金來源無憂,通道仍然是痛點,因為央行在7月20日新規中基本上放開了老理財投非標,新的公募理財投非標兩大重要資金來源,但當前通道仍然缺乏;長遠來看,非標投資最大的問題是私募期限匹配和資金量匹配兩個問題。




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